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    棄還美元債 房企還有融資空間嗎?

    2022-11-10 09:24:58   財經網

      距離2022年結束僅有不足兩月時間,債務仍是最讓房企焦灼的難題。其中,如何應對到期、展期、再到期的美元債,是企業當前的一項棘手工作。

      在地產狂奔的時代,美元債是追求高周轉房企的有力武器;然而當行業步入下行期,它也成了拖累企業的沉重包袱。短短幾天時間,先后有旭輝集團、金科股份、中南建設紛紛選擇“躺平”,不再支付美元債的本息或利息,轉而將保交樓、境內債當做當下重中之重。

      或許在這些企業看來,將有限的資金用在“刀刃”上是非常時期的無奈之舉,而不還美元債,真的沒有其他“后遺癥”嗎?企業還有其他的融資空間嗎?

      違約增加

      今年以來,房企美元債違約事項頻繁出現。

      根據上海票據交易所信息顯示,前三季度累計有36家房企美元債違約,較2021年全年增加24家;涉券規模550億美元,較2021年全年增加368億美元。

      至于為何做出這一選擇,相關房企也有所提及。旭輝表示,對于今年10月內有還款義務的境外債務,公司無法與債權人達成既能補救延遲還款問題、又能維護公司及利益相關者的協議,因此,中止了與境外所有債權人的相關討論。為確保公平對待所有境外債權人,集團已暫停支付境外融資安排項下所有應付的本金和利息。

      金科股份則表示,做出這一艱難決定,是為了緩解公司目前面臨的流動性受限局面,更好推進“保交樓、保生產、保穩定、促轉型升級”工作,穩定公司經營大盤,促進公司逐步實現良性循環,最大程度保障客戶、員工、債權人、合作方等利益相關方的權益。

      但在香港協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖看來,這是企業兩害相取其輕的選擇。如果不能保交樓,企業實控人將承受巨大壓力,而不還美元債,后果也許只是企業海外公司被清盤。

      此外,他進一步解釋,受各種因素影響,香港法院也不會輕易同意清盤,除非債權人在開曼法院申請。如果債權人勝訴,那么開曼公司下面持有的公司股份被賣掉,但是地產商的業務大部分在國內,清盤官根本無法幫債權人拿回國內的資產。

      “不再償還美元債或將成為大部分違約房地產開發商的一致選擇。”不過,黃立沖強調,這將影響的不僅僅房地產,也會影響所有的中資企業發行美元債,包括非房地產民企以及地方融資平臺。

      而IPG中國首席經濟學家柏文喜則指出,此舉會造成境外信用債市場對于中國市場信用狀態的重新評估。信用債市場還會加速向優質企業和頭部企業集中,而一般企業發行信用債的綜合成本與難度將會大大增加。

      融資出路

      房企當前最急缺的就是現金流,但銷售端“回血”仍然沒有明顯起色。中指研究院數據顯示,2022年1-10月,百強房企銷售總額為60954.6億元,同比下降43.4%。

      而接下來,還有更多美元債陸續到期。據中指院數據顯示,11月美元債將有305.7億元到期;12月美元債將有117.6億元到期。若房企在放棄美元債的問題上大多選擇“躺平”待之,那擺在企業面前的一個難題就是:其他融資渠道能否打通?

      對此,中指研究院企業事業部研究負責人劉水表示,海外債本月出現第5個月無新發行,此前在2月、5月、8月、9月均沒有海外債發行。此外,中指院研報做出預判,由于近期若干頭部企業宣布暫停境外債償付,或申請債務展期,預期未來海外債新發行將更加艱難。

      這也意味著企業的發力點只能在境內。目前來看,房企境內融資有所恢復。

      中指研究院監測,2022年10月房地產企業非銀融資總額為556.8億元,同比上升16.4%,本月融資同比首次出現正增長,與行業進入下行周期的初期相比,行業融資已出現修復跡象。

      但不同企業之間分化極為明顯。

      以恢復最快的信用債為例,中指院數據顯示,從發行主體來看,央國企發行總額同比僅下降0.9%,在總發行中的占比為87.1%,提升了14個百分點。因此,目前看信用債的修復主要依靠央國企的發行,民企依然面臨發行困境。

      而據多家媒體報道,11月初,交易商協會、中國房地產業協會聯合中債增進公司,召集21家民營房企召開座談會。與會企業表示,座談會明確中債增進公司將繼續加大對民營房企發債的支持力度,目前正在推進十余家房企的增信發債,涉及金額約200億元。

      但不得不提的是,中債增進發債是存有反擔保條款的。即中債增進公司提供風險緩釋措施,對房企發行債券提供全額擔保,但房企需要通過第三方或實物資產進行反擔保。那么,房企能否拿得出能夠獲得中債增進公司青睞的優質資產就成了核心問題。

      對此,柏文喜表示,這需要房企拿出比較“干凈”的資產(比如,沒有經過抵押或反復抵押過的資產)或者提供足夠的反擔保措施,中債增進公司才能給相關民營房企提供增信以支持其發債。而這或許要比這些民營房企直接向金融機構做抵押貸款或質押貸款的條件還要嚴格,最終或會導致很多有融資需求的民營房企無法滿足條件或者無法進行更大規模的發債。

      但是,他也提到,因為資本市場對于民營房企目前已經極度不信任,依靠民營房企自身的信用已經很難自行發債融資了,而依托中債增進公司發債融資除了實現部分融資以緩解流動性壓力之外,關鍵是能夠向市場傳達獲得中債增信公司信用加持的信心,從而推動市場信心和行業信心的修復。

    責任編輯:吳國明)
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